Данните са в: как QT влияе на пазарите

Авторът е професор по световна стопанска система в MIT-Sloan School of Management, някогашен външен член на комисията по паричната политика на Bank of England и член на Съвета на Белия дом Икономически съветници

Федералният запас ще разиска по-късно този месец дали да поправя своята стратегия за количествено стягане, която прекратява големите интервенции за закупуване на активи, осъществени в поддръжка на стопанската система и пазарите на Съединени американски щати.

Поне това ще бъде по-информирана полемика, в сравнение с когато централната банка започва тази QT стратегия при започване на 2022 година и ръководителят на Фед Джей Пауъл предизвести: „ Просто бих подчертал какъв брой нерешителен е резултатът от свиването на салдото... ”

Най-накрая имаме някои интернационалните доказателства за това по какъв начин работи QT. След пандемията седем централни банки реализираха забележителен прогрес в свиването на своите салда, в допълнение към QT на Фед от 2017-2019 година Ново изследване, направено от мен с Wenxin Du и Matthew Luzzetti, употребява тези прекарвания, с цел да оцени въздействието от оповестяването и използването на QT – както и преимуществата и минусите на другите тактики.

Програмите за QT до момента са били работещи по предопределение на централните банки. Те са „ на назад във времето “ и не се преглеждат като деен инструмент за поправяне на паричната политика. В същото време те предоставиха дребна степен на поддръжка за напъните на централните банки за стягане на финансовите условия, с минимално влияние върху действието на пазара и ликвидността. QT работи в посока, противоположна на количественото облекчение, само че резултатите са доста, доста по-приглушени.

По-конкретно, оповестяването на началото на QT води до умерено нарастване на доходността (от към 0,04 до 0,08 процентни пункта ) на държавни облигации с падеж една година и повече. Други резултати са още по-трудни за установяване - въпреки и като цяло да сочат в посока на по-строги финансови условия. Тези приглушени резултати не престават, когато централните банки стартират да ползват стратегиите и някои даже напряко продават своите облигации. Към днешна дата има минимално влияние върху цените и ликвидността на облигациите.

Това е огромно облекчение за централните банки. Техните огромни притежания от скъпи бумаги генерират политически стихии, защото по-високите лихвени проценти се трансформират в огромни загуби, които се трансферират към държавните облигации. Продължаването на задържането на огромни елементи от пазарите на облигации може да повдигне сложни въпроси по отношение на ролята на централните банки.

Въпреки тези опасения, централните банки се колебаеха да стартират да освобождават притежанията си, защото нямаха визия за въздействието. Множество проучвания допускат, че QE има доста влияние върху финансовите пазари - намаление на лихвените проценти, повишение на цените на акциите и облекчение на натиска върху ликвидността. Ако QT имаше сходни резултати в противоположна посока, произлизащото от това стягане на финансовите условия може да подкопае всяко възобновяване и да задържи лихвените проценти към нулата. Не беше чудно, че централните банки не бяха склонни да стартират QT през 2010 година, когато растежът беше болнав, а инфлацията прекомерно ниска.

Бързото възобновяване и скокът на инфлацията през 2021 година обаче ги насърчи да създадат скока. Централните банки в Австралия, Канада, еврозоната и Съединени американски щати оповестиха въздържан QT, което разрешава на облигациите да излязат от балансите си, когато падежират. Централните банки в Нова Зеландия, Швеция и Обединеното кралство започнаха дейни QT — дефинитивни продажби на облигации. До края на 2023 година множеството реализираха забележителен прогрес, като съвкупните притежавани скъпи бумаги понижиха с към 40 % в Канада и Швеция, 25 % в Нова Зеландия и 15 % в Съединени американски щати и Обединеното кралство.

Дотук добре. Научихме също по какъв начин работят другите QT тактики. Пасивният QT наподобява дава сигнал за уговорката на централната банка за по-строга парична политика, като по този метод усилва доходността на облигациите в късия завършек на кривата на рентабилност. Активният QT главно усилва доходността при по-дълги матуритети, изостряйки кривата.

Един фактор, способствуващ за тези относително плавни корекции до момента, е желанието на „ локалните небанкови банки “ да се намесят, когато централните банки понижат притежаваните от тях скъпи бумаги. В Съединени американски щати тези спомагателни купувачи включват средства с ливъридж. Чуждите вложители също са били спомагателни купувачи в някои страни, само че са изиграли по-малка роля от предстоящото в Съединени американски щати.

Пътят напред може да е по-неравен. Емитирането на държавен дълг ще бъде увеличено в обозримо бъдеще, а непотребната ликвидност от стратегиите за незабавна пандемия значително е усвоена. Независимо от това, в този момент, когато най-сетне имаме някои доказателства за това по какъв начин работи QT, централните банки би трябвало да се усещат по-спокойно да свиват балансите си в бъдеще.